台面优配全球国债风波暂告一段落? 日本拟大幅削减超长期国债发行

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智通财经APP获悉，有媒体援引知情人士透露的消息报道称，日本政府计划将本财年的超长期日本国债(JGB)发行量较原计划大幅削减约10%，并因此小幅调降整体国债发行规模。此举意味着日本财务省罕见地修订了年度债券发行计划，核心目的在于缓解市场对于日本国债在央行缩减购债之后供应过剩的担忧情绪。此外，随着五年期日本国债拍卖需求创两年来最高，日本以及全球国债市场出现显著反弹。

毋庸置疑的是，近期包括10年期美债在内的全球长期限国债抛售风波的导火索，正是日本超长期限的国债(期限20年及以上国债)需求持续疲软。自今年以来日本财务省数次超长期国债拍卖需求异常疲弱，10年及以上的长期国债收益率在上月飙至纪录高位，均令日本国债乃至全球国债市场承压。由于日本央行坚持缩减购债规模叠加日本通胀持续回升，日本国债市场自5月以来可谓深陷抛售浪潮，进而导致近期有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率加速上行以及全球国债市场不断陷入抛售风波。

如果日本政府削减超长期国债发行，国债市场抛售或将在短期内告一段落。日本财政部门的最新此举，亦是呼应日本央行(BOJ)本周的最新缩减购债决定：日本央行在本周决定自下财年起放缓购债削减的节奏，在退出长达十年的大规模货币刺激政策时采取更加审慎步伐。

根据知情人士透露，修订后的日本政府债券发行计划将于周五提交主要的债券承销商们进行会议讨论。这份草案还提议回购部分更低息时期发行的超长期旧国债，以进一步平衡日本国债供需。

具体而言，20年、30年和40年期超长期的日本国债发行将大幅削减发行规模，而超短期票据以及面向家庭投资者的保本型日本国债发行则会小幅增加，从而部分抵消。根据知情人士透露，初步的结果是，根据修订后的债券发行计划，截至明年3月财年的日本国债年度发行计划总额将从原定的172.3万亿日元下调至171.8 万亿日元，初步累计下调约5000亿日元(约合 3.44 亿美元)。

日本国债拍卖疲软——全球国债抛售风波的导火索台面优配

随着日本央行计划于下财年放缓缩债规模，以及最新消息显示日本政府修订债券发行计划以解决日本国债拍卖以及整个日本国债交易市场供应过剩担忧，近期持续萦绕在金融市场上空的“日本国债抛售浪潮”或将迎来平息时期，使得市场参与者们对于日本国债将再度引发全球债券以及股票市场大崩盘的悲观情绪大幅降温。

但是，需求警惕的是，若日本央行加息预期升温导致日本国债拍卖再度遇冷，导致日本长期限国债收益率大幅上扬，可能再度引发长期限美债收益率上行，最终或使得曾经令投资者们闻风丧胆的“期限溢价”重返聚光灯之下，推动股债市场再度剧烈震荡。

所谓期限溢价，指的投资者持有长期债券风险所要求的额外收益率补偿。展望未来几年，对外加征关税甚至可能成为西方世界普遍共识，因此在愈发分裂的“逆全球化”时代中国与日本可能大幅减持美债，愈发庞大的美债利息、军工国防和特朗普政府减税等国内政策所主导的财政支出踏上大幅扩张之路，市场对美国政府愈发庞大债务可持续性和长期通胀风险的担忧大幅升温，再加之日本国债收益率上行风险外溢，那个令金融市场闻风丧胆的“期限溢价”有着卷土重来之势，有着“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率甚至酝酿着一波比2023年狂飙至超过5%更加狂野的涨势。

若贸易问题出现愈发明确的进展，鉴于日本物价走势仍然强劲，央行仍有很大概率将考虑推进加息进程。此前有知情人士援引官员透露的消息称，近期日本物价增长略高于年初预期，并且下半年物价预计也将比日本央行此前给出的预期高要。部分日本央行官员认为，通胀韧性反映出定价行为正在大幅变化，大米价格的大幅上涨可能使消费者对通胀的预期进一步上升。

国债“平衡术”是一大难题

然而，缩减超长期限日本国债发行规模，转而适度超发短期限的国债意味着日本政府必须更频繁地展期债务，使得日本政府的财政支出状况以及日本短期国债收益率将对于利率波动更为敏感。

具体而言，日本政府计划将20年期国债发行规模下调9000亿日元至11.1万亿日元;30年期下调9000亿日元至 8.7 万亿日元;40年期发行规模下调5000亿日元至2.5万亿日元。这一意味着将于下月起，上述各期政府债券每次拍卖额度将减少大约1000 亿日元。

为抵补超长期债的庞大发行缺口，日本政府计划将2年期日本国债、1年期和 6个月期限的短期限票据(T-bill)发行规模各增加6000亿日元;其中最受市场欢迎的2年期日本国债自10月起每次拍卖增加大约1000亿日元至2.7万亿日元庞大增幅，面向家庭投资者的保本型日本短期票据亦将增发大约5000亿日元。

市场反应偏向积极

受关于日本政府计划缩减发行长期限债券以及缩减政府发债规模的消息提振，日本债市显著走强。此外，最新进行的五年期日本国债拍卖录得近两年最高认购倍数;周四午后，日本债券市场涨势延续，2年及以下的短端国债领涨，五年期日本国债收益率下跌4个基点至0.965%。超长期限日本国债收益率回落则有限，30年期日本国债收益率甚至小幅上升1.5个基点至 2.945%。收益率与债价呈反向趋势。

市场今年以来持续呼吁日本政府对于30年和40年期的超长期国债做出削减，以反映日本寿险公司需求缩减，尤其是这些保险公司它们为满足新偿付能力规制已基本完成长久期配置模式。但随着上月日本超长期国债拍卖异常疲软所导致的全球债市抛售加剧，超长期限的日本国债，以及10年期日本国债成为投资者们主要抛售目标。

“政府并未在修订中增加五年期以及10年期日本国债供给，这对市场而言是意外利好台面优配，”来自三井住友信托资产管理部门的高级策略师稲留勝俊表示。“但更多依赖短期债券也凸显日本政府信用质量可能下降。本质上，这并非日本财务省责任;立法者们应以危机感进行债务管理。”

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